『商業發展研究院』台灣商業服務業景氣循環分析預測 (2)

『商業發展研究院』台灣商業服務業景氣循環分析預測 (2)

作者：許添財、陳世憲

貳商業服務業景氣循環趨勢

【系統方法簡介】

本景氣循環綜合指數系統的編製，依景氣循環學研究，將各相關經濟指標做時間數列分析，並篩選出具有景氣循環意義與循環相關穩定性者，依其轉折點出現時序規律，再經統計相關分析與檢定，分類為領先指標、同行指標與落後指標。經測驗證明，各同行指標的循環趨勢綜合指數與GDP的循環趨勢形成高度相關，進而發現，領先指標綜合指數推估的同行指標綜合指數預測值，可做為預見GDP變動走勢，並可提供景氣對策相關作為之參考。

經濟指標時間數列的景氣循環趨勢圍繞長期趨勢上下波動，以長期趨勢值為100，循環趨勢值大於100為復甦或繁榮階段；低於100為衰退或蕭條階段。

標準化過的指標循環趨勢值（以標準差單位表示）加總成為綜合指數，並圍繞著標準差為0的長期趨勢值上下波動。

本循環指標系統的領先與同行綜合指數曲線如下圖二：

領先指標循環綜合指數（LCCIS）從2021年11月高點+0.8634個標準差降至今（2023）年7月-0.8722個標準差，但下降速度在今年以來已明顯持續減緩。

再觀察領先指標的擴散（Diffusion）情形，7個子指標中，較上一季只有運輸及倉儲業實質GDP指標是上升的，今年第2季又增加了商業服務業僱員淨進入率指標也轉為上升，而且此2指標的上升趨勢正在加速之中。(細節詳看後文分析)

同行指標循環綜合指數（CCCIS）受疫情直接衝擊，從2020年9月高峰的0.6224個標準差下降，於2021年6月並開始見負，到2022年6月出現底谷-0.6178個標準差。接著開始回升，到今（2023）年2月已變成正的0.0120個標準差，到7月繼續上升為+0.9362個標準差。預測到明（2024）年1月會繼續上升為正的1.8237個標準差，唯到時候的上升趨勢會見減弱。(參見上圖一與文後附表。)

再觀察同行指標擴散（Diffusion）情形，5個子指標中仍有3個目前是持續下降的，只有住宿餐飲業與服務業就業人數兩個子指標是繼續上升的，而且上升趨勢相對強勁而使整個商業服務業景氣循環指標同行綜合指數因此上升，呈現另一類型的疫後不均衡復甦的現象。唯3個循環趨勢持續下降的子指標中，其下降走勢有批發及零售，與實質不動產及住宅服務業GDP等2個子指標的下降趨勢已明顯減緩。子指標走勢上升者加速，而下降者減緩，意味著景氣復甦可更形穩健上行。

圖二、循環領先與同行綜合指數走勢

資料來源：商業發展研究院景氣循環預測小組

領先指標系列
1. 運輸及倉儲業實質GDP持續上升，增勢加強，復甦走勢更加穩健。

本指標景氣循環趨勢值於2021年9月出現底谷，其指數為92.7，接著一路上升，於去（2022）年10月超過長期趨勢值100，增勢又持續加強，至今（2023）年7月，指數已高達114.8(若經標準化，已達到正的5.0303個標準差)，顯示景氣復甦力道十分強勁。

另依實際GDP值計算年成長率（YOY），在2022年第2季轉負為正後，增加幅度波動提高，在今（2023）年第1季與第2季分別高達25.27%及35.83%，顯示景氣之熱絡。

圖三、運輸倉儲GDP年成長率與景氣循環趨勢，2020Q1~2023Q2

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

民間實質固定資本形成景氣循環趨勢持續18個月走緩後，已出現今年前兩季的實際值負成長。

本指標循環趨勢值於去（2022）年1月出現高峰，指數來到104.1，接著一路下滑，去（2022）年11月指數開始低於長期趨勢值，到今（2023）年7月已降為92.2，顯示台商回流一度帶動的民間投資熱潮正嚴重降溫中，殊值注意。

另依其實際值計算的年成長率（YOY）自2020年迄2022年的各季均為正成長。前（2021）年第3季曾創24.25%的成長率高峰，接著持續減緩，到去（2022）年第3季只剩0.05%，第4季雖又增加3.96%，但今（2023）年第1季與第2季卻連續轉降為負的4.84%與11.32%。民間投資止步，對未來經濟成長顯然不利。

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

服務貿易收支淨額在疫情期間出現歷史難得一見的順差，如今其景氣循環趨勢在疫情後轉為持續向下，顯然又回到歷史性的貿易逆差結構舊常態。

以實際值看，2020年第2季開始出現難得貿易順差的台灣服務業，歷經11季後，於今（2023）年第1季重現逆差，逆差金額達到16.98億美元，第2季逆差再擴大為24.78億美元。今年上半年服務業貿易逆差總額高達41.76億美元，相當於同期商品順差總額291.13億美元的14.34%。

本指標循環趨勢於2019年9月出現底谷，2021年12月碰頂，接著轉降，跌勢持續加厲，至去（2022）年10月指數已低於長期趨勢值100，到今（2023）年7月已持續加速下降為67.5（若經標準化已降為負的5.5290個標準差）。顯示長期呈現逆差的我國服務貿易，在2020年國際因疫情而阻斷國際旅遊為主的相互流動後，反而使我國服務貿易收支淨額大幅改善，並於2020年第2季開始轉為歷史難得一見的貿易順差。但如今疫情後，隨著各國紛紛解封，國際旅遊重見活絡，台灣服務業貿易逆差之長期結構因素再度呈現。

觀察服務貿易淨額實際值的年成長率（YOY）在去（2022）年的4季負成長了72.65%,今（2023）年第1季負135.12%，第2季負166.74%，顯見此貿易逆差正擴大之中。

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

失業給付初次認定受理件數，倒置後趨勢下降預告景氣不佳，整體勞動力需求壓力減緩。

本指標景氣循環趨勢於2020年5月出現底谷，指數為90.3，接著一路上升，於2021年5月超過長期趨勢值100，於去（2022）年4月碰頂，指數來到108.7，顯示就業需求快速復甦，但接著止升轉降，到今（2023）年7月這個倒置過的失業給付初次認定受理件數的景氣循環趨勢值已降為90.5，顯示就業需求會轉而走緩。唯目前製造業與服務業的景氣呈現內溫外冷反向走勢，反應整體勞動市場情勢的指標無法完全代表商業服務業，尤其復甦中的住宿餐飲業景氣更趨熱絡，缺工情勢仍難立見紓緩。

圖六、失業給付初次認定受理件數倒數年成長率與循環趨勢2020年1月～2023年7月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

商業服務業僱員淨進入率趨勢於去年11月觸底，服務業就業需求恢復擴張中

本指標循環趨勢於前（2021）年10月來到高峰102，接著轉升為降的指數到去（2022）年5月開始低於長期趨勢100，而於去年11月觸底，景氣循環指數為98.5。其反轉回升後，增勢加速，循環趨勢指數到今（2023）年7月回到長期循環趨勢值100以上，為100.3，顯示商業服務業的就業又見擴張。

圖七、商業服務業僱員淨進入率年變動與循環趨勢，2020年1月～2023年6月

資料來源：循環趨勢自商研院景氣預測小組；年成長率為作者計算自行政院主計總處公布GDP統計。

商業服務業股價指數止升轉降，明顯影響景氣變動，唯下降趨勢已較前減緩。

本指標循環趨勢於2021年10月達到高峰108.5，反應了一年半以來，我國一般股市的繁榮景象，但後繼無力，碰頂轉降後持續下滑，歷經20個月的持續下降，到今（2023）年7月景氣循環指數來到93.6。唯下降趨勢在去（2022）年年底以來已有所減緩。

另見實際股價指數的年成長率（YOY），在去（2022）年5月開始見負，且跌幅持續擴大，9月的跌幅甚至超過3成。去年12月與今（2023）年1月仍是兩位數的-24.7%與-19.2%。接著轉為個位數的負成長，2月、3月與4月分別為-8.4%、-2.84%與-3.9%，於5月、6月出現正成長，年成長率分別為2.29%與2.59%，7月又轉為-2.71%。顯見其趨勢仍在較輕微的波動向下之中，期待可早日恢復穩定回升。